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裕元集团:代工鞋王的苦恼【今日信息】

2019-03-26 02:11:59

【-品牌动态】去大街上环视一周,行人手里的iPhone,绕不过郭台铭和他的富士康,而行人脚下的运动鞋,很可能离不开蔡其瑞与他的裕元。裕元之于耐克阿迪,正如富士康之于苹果。只不过,对台资企业,我们可能知道统一(220.HK)、康师傅(322.HK)、中国旺旺(151.HK)、鸿海的创始人,却比较少知道蔡其瑞。

香港市场上有不少服装鞋类股,不过自2010年以来,基本上都被砍了一波,给投资者伤害最大的莫过于百丽(1880.HK)跟达芙妮(210.HK)了,昔日牛股成了做空神器,还有个思捷环球(330.HK,即百货商城里经常能看到的Esprit),就更夸张了,以2008年为界,上个十年涨了100倍,下个十年跌去了90%多。而裕元集团是为数不多的,一直处在上升的通道中。以目前的市值518亿算,在服装鞋类股里,裕元仅次于申洲国际(2313.HK)跟安踏体育(2020.HK)。

▌代工鞋王的苦恼

在5月12日晚,宝胜公布了2017年一季度业绩,尽管营收增长了14.4%,净利下滑了27.4%,主要原因是员工成本及租金开支。

做零售的宝胜都被成本的上涨步步紧逼,那对做代工的裕元而言,成本的上涨就更是一件苦恼的事了。回到裕元的这张业绩图,可以看到,从2012年起,裕元净利润的增长开始出现大幅的下滑。这正好契合了中国人口的刘易斯拐点问题。对裕元来说,它似乎又面临了80年代在台湾的问题,随着成本的上涨,中国出口的竞争优势开始消失。

裕元集团:代工鞋王的苦恼【今日信息】

来看下裕元过去十年的毛利率率与净利润率。可以看到,裕元的毛利率是比较低的,并且波动性非常大,由于单双鞋的价值并不高,毛利率下降一点点,各项费用再来吃点,最后的净利润都会相当难看。

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这是所有代工企业的问题,在与品牌商谈判时,其议价权是相当低的(过去五年平均售价时降时升),所以利润的来源主要来自成本的控制。2014年公司拥有人应占净利润3.31亿美元,较2013年下滑23.9%,一个重要的原因就是2014年裕元爆发了东莞员工大罢工。不说业务上的影响,就单支出而言,2014年较2013年增加了0.9亿美元的中国雇员社会保障金及住房公积金支出。

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如果说这个社会谁是对成本最敏锐的捕捉者,那无疑是代工企业。没有多少议价权,一点点成本上的波动可能就导致毛利率的下滑,而后面的各项费用根本不会减少,只会无情的吞噬掉剩余的利润。

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与80年代那样,裕元再次面临转移产能的问题,富士康也一样。不过,裕元与富士康的转移路径却是不同的,富士康选择了内陆,而裕元选择了海外。来看下这几年裕元的产量分布区域。2013年时,中国贡献了裕元34%的产量,到2016年仅为20%,越南由34%上升到44%,成为裕元的主要生产基地,印尼也上升到了34%。

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裕元之所以没有像富士康一样继续西进,有两个重要原因,一是裕元的产品在成本上比富士康更敏感,另一个原因是裕元的产品在技术革新上要缓慢得多。

富士康属于IT行业,无论代工是多么低端的工作,这个行业仍然是高大上的,货值金额相对较高,可以承受较高的交通成本压力,并且工业机器人技术的进步,也使得IT制造业成为受益者,而且IT行业的技术日新月异,中国比起东南亚,能提供更好的技术和信息资源。

而裕元的货值金额就要低得多了,其制造业务的收入主要来自美国跟欧洲,中国内陆远离大海,走陆路成本是不可承受之重。从人工成本上看,中国临海各省的人均GDP差不多到了1万美元,内陆也到了5000到6000美元,而越南,印尼等地区只有2000美元左右。

可以猜想,就像宝成当年把制造业务全部转出台湾,裕元有一天制造业务也会全部转出中国的。

这对投资者来说,或许是件好事,我们看这两年裕元的平均售价是下滑的,但是毛利率却在上升,背后原因应该就是生产转移带来的成本下降。随着裕元的生产线继续转移,预期未来毛利会进一步走高。毛利出来了,利润也会跟着来。

不过,对裕元来说,作为代工企业,成本将会是它永远的苦恼。台湾发生过的事,中国会发生,以后越南印尼也会发生。当然,东南亚之后还有印度,还有非洲,低成本总是能找得到的。多年的国际化运营,裕元在全球掌控生产,调配成本的能力绝对是无敌的,很难想像会有一家制造公司冒出来打败裕元。

不过,在我们这个世界,打败你的往往不是你认为的对手。所谓成本成为关键因素,不过是因为我们还在一个大众消费的时代,批量生产成本当然重要。可是如果我们步入了个性化消费时代呢,那么裕元还要如何去控制它的成本呢?也许有一天,打败裕元的不是一家制造公司,而是一家科技公司,拿着3D打印对裕元这类的代工企业进行一场不是一个维度内的打击。

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裕元要离开中国,对中国来说,这是件好事,它意味着中国的制造业升级。不过,裕元作为一家代工企业,在服饰鞋类的股票市值中,排名第三,尤其是配上这些年服饰鞋类股票的落寞,裕元更显得一枝独秀。这是件不得不让人思考的事情。

有种投资方法,叫“抱大腿”,比如苹果供应链投资,也比如耐克阿迪的代工企业裕元,而这些大腿里面较少见到中国的身影。裕元的辉煌与其他服饰鞋类股票的落寞折射是的中国到了一个需要自主创新的阶段了,单纯的胃粗圃谡飧鲂畔⒖焖倭鞫氖贝换崦媪俟蚀葱抡叩母呶胙埂?

而即使强如裕元,也许有一天也会面临3D打印的打击。

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